泡泡玛特们，第一个被抛弃

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文|开菠萝财经，作者|回舟，编辑|韩墨
“潮玩第一股”泡泡玛特近一个多月过得有点忐忑。
一切要从7月股价大跌开始说起。 7月11日-7月19日，泡泡玛特股价一路狂泻， 18日盘中一度低至跌超16% ，最后报收22.3港元/股，系上市以来新低。直到7月20日，其股价才略有回暖。
受到当天港股恒指大涨的市场情绪带动，多数科技股大幅走高，截至收盘，泡泡玛特股价也获得了6.39%的涨幅，报收19.3港元/股，但这仍然没能挽回自2021年2月以来其股价总体走低的趋势，一度最高冲到107.34港元的股价如今已经下跌到不足20港元。
1500亿港元的市值成为过去，摆在泡泡玛特面前的问题还有很多。形式上，盲盒逐渐老去；内容上， IP生产耗成本、耗力、占库存、增长慢；大环境上，消费一旦出现低迷状态，潮玩这种非刚需用品很容易被抛弃。
本文将以泡泡玛特作为一个切面，透视中国潮玩市场现状。
“没钱了，谁还买泡泡玛特？”
从最新财务数据上看，泡泡玛特的营收保持攀升，但增速放缓，净利润与毛利率均出现同比下降。

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制图/开菠萝财经

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毛利率方面变化最大。 2022年上半年，泡泡玛特毛利率为58.1% ，去年同期为63% 。从年度数据来看， 2017年-2021年，其毛利率分别为47.6%、57.9%、64.8%、63.4%和61.4% 。 2019年是其“高光时刻” ，此后连续两年，毛利率都在下降。
这或许意味着泡泡玛特赚钱越来越不容易。同时，其销售成本从2020年的9.19亿元上升到2021年的17.32亿元，同比增长88.4% 。 2022年上半年，这一数据为9.88亿元，同比增长51% ，仍是居高不下。
中期报告指出， 2022年上半年，泡泡玛特毛利率下降的原因主要是包含自有IP、独家和非独家IP在内的自主产品的毛利率有所下降。展开来讲还是工艺复杂、原材料价格上涨等成本因素导致。
7月17日泡泡玛特曾发布管理层业绩交流会议纪要，对成本增长做了解释。
原因主要有三。一是潮玩工艺愈发复杂，拆件数量较去年同比增长60% ，同时模具同比增长70% 。二是上半年采购成本同比上升，上半年上市的产品多数都是2021年已经下厂开发的订单。主要原材料像PVC较2020年上涨30% ，人工成本较2020年同期上涨40% 。三是模具成本增加，模具费用较去年同期增长70%左右。此外，因人工、宣传、仓储、疫情线下店关闭关停等产生的费用也拉高了成本。
零售领域，潮玩还需要保证库存量。碰上消费疲软、渠道受限、物流受阻的情况，这些库存也由安全感转为拖累。
业务扩张、IP数量和新品的增加、备货需求都是不可否认的客观原因，但结合当下的消费形势，存货多、周转长，对主做非刚需性消费品的公司来说，无疑也是一种压力。
2021年，泡泡玛特会员复购率为56.5% ，对比2019年的58% ，虽只下降了不到2% ，但在各路分析机构都认为潮玩市场规模会越来越大之时，泡泡玛特作为头部企业，若复购率持续下滑，恐怕不是好事。
“消费大环境带来的影响肯定是有的，另外我认为类似泡泡玛特这种业务的可持续性是存疑的。 ”消费赛道投资人顾江表示，所有的新消费品牌基本都一样，这一部分消费支出就不是刚需。所以也不难理解，为什么如今盲盒容易第一个被抛弃。