知料 | 净利增24倍，宁德时代、比亚迪批量造富上游

文|陈曦宁
编辑|彭孝秋
今年的新能源市场还是很火，火到多家车企股价创年内新高，火到大量公司涌向IPO 。
这几天，作为国内最大的锂离子电池正极材料供应商裕能新能源，也拟申请在创业板上市。在行业一直有个定律：得新能源电池者得天下，得正极材料者得电池。这是因为正极材料成本至少占到了电池的40% ，为核心组成部分。

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图片来源百川盈孚
具体来看，根据铁锂和三元电池成本拆解，正极>人工及制造费用>结构件>铜箔及铝箔>电解液>负极>隔膜，其中正极材料成本占锂电池总成本比例最大，铁锂电池和三元电池分别为48%和58% ，
在磷酸铁锂正极材料市场占有率中，裕能占25%、德方纳米占20%、龙蟠科技占8.6% 。
从招股书可以发现，这家有国资背景的新能源企业成立于2016年，起初业绩表现平平，直到2020年迎来宁德时代以及比亚迪的入股后，收入暴增近7倍，净利润更是暴涨24倍。
其中，宁德时代以3.34元/股，认购了5984万股，合计出资2亿元；拿下第三大股东。
比亚迪认购2992万股，合计出资1亿元；拿下第七大股东。
也就是说，对应估值才10亿元。

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裕能业绩
俗话说，背靠大树好乘凉，但红利的另一面便是风险。
众所周知，为了确保产能稳定，宁德时代等主要新能源电池公司从不会只依赖一家供应商，而其供应商内部也有所谓竞价竞争等多维度条款限制。在裕能新能源的招股书中可知，其主要生产用于锂离子电池正极材料的磷酸铁锂，下游客户主要为宁德时代及比亚迪，超过销售比例的90% 。
在这其中，裕能生产所需原料也部分来自于宁德时代关联公司，虽然两者有各类合作，但裕能往往以高于市场价购入原料，以低于市场价销售给宁德时代。
这样的类“寄生”关系，虽然给裕能新能源带来巨量订单，但也可能成为裕能发展的桎梏，给其未来的发展带来不确定性。
做锰电池材料的老资格看上新能源，股权置换“买”技术入赛道
2016年，在电池行业主要生产锌锰电池正极材料电解二氧化锰的龙头国资湘潭电化敏锐地感受到行业的变化，开始探索新能源方向。
锌锰电池又称干电池，以电池能重负载，大电流放电，电容量大，低温性能和防漏性能好，性能价格比高等优点而广泛用于民用和工业。但在那时，以磷酸铁锂、三元材料为正极材料的锂离子电池开始在业内人口中谈起，新能源汽车行业进入蓬勃发展阶段。

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图片来源：裕能招股书
【知料 | 净利增24倍，宁德时代、比亚迪批量造富上游】从动力电池原理来讲，正极材料提供电池电化学反应所需的活性锂离子。在充电过程中锂离子从正极中脱出，嵌入到负极中；在放电过程锂离子从负极中脱出，回到正极中，完成一次充放电过程。
也正是从2016年开始，正极材料的出货量从16.1万吨增长到2021年的109.4万吨，年化复合增速为46.7% 。
基于这样的窗口机会期， 2016年6月19日，广州力辉、湘潭电化、两型弘申一号、文宇、智越韶瀚、湘潭天易、津晟投资签署《合资协议书》，约定共同设立裕能有限，发展新能源产业。而其步入赛道的第一步便是选择生产锂离子电池正极材料磷酸铁锂。